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今晚开什么特马 资料

www.318088.com【益研究】酿酒食品饮料重点公司动态

发表时间:2019-11-07

  增速来看,白酒行业在经历17-18年的高速增长,19年稳中略有降低,开始回归常态增速。上市公司仍然具有幸存者偏差,19Q1-Q3,白酒板块收入增速17.3%,利润增速22.8%。(去年同期25.2%,利润增速30.1%,前年更高)。很多10亿以下的中小公司整体面临升级困难,经销商也不愿做这些品牌,处于生死临界点的状态。

  根据三季报和秋糖会最新反馈,www.318088.com,三句话现状总结:行业稳中略降。高端景气最高。个股分化明显。

  [1]增速来看,白酒行业在经历17-18年的高速增长,19年稳中略有降低,开始回归常态增速。上市公司仍然具有幸存者偏差,19Q1-Q3,白酒板块收入增速17.3%,利润增速22.8%。(去年同期25.2%,利润增速30.1%,前年更高)。很多10亿以下的中小公司整体面临升级困难,经销商也不愿做这些品牌,处于生死临界点的状态。

  [2]高端最强;次高端降速最明显,受洋河拖累。19Q1-Q3高端白酒收入增速19.9%(去年同期26.8%);次高端今年12.0%(去年同期29.7%),受大体量的洋河拖累;中档白酒今年17.3%(去年25.2%),增长最快的还是高端,在经济增速放缓的情况下,说明高端白酒的消费人群对价格的敏感度反而偏弱,茅台缺货批价上行很好的反映了这一点。个股在三季报出现了分化加重的现象,一些上市企业像口子窖、老白干承受了一些渠道库存以及产品升级的压力,出现了季度负增长。投资者将对龙头更加青睐。

  [3]在这个过程中,仍然有表现优异的公司,考验选股能力。关注两点:品牌和升级。首先,像今年五粮液、汾酒、11月1日山东裕康化工丙烯酸价格动态www.44469.com,今世缘在省外增速非常不错,五粮液在一些空白市场的招商非常快,很多经销商都排着队想做五粮液,而汾酒、今世缘的省外市场增速也有64.8%/72.2%,异地迅猛扩张其实显现的就是品牌力的威力,以及企业做渠道下沉的威力。这一轮白酒行业经销商的心态发生了很大变化,过去做边缘性的品牌(低价进高价卖),以前赚毛利的钱。这一轮由于白酒消费者也发生了切换(上一轮三公消费更多,这一轮是大众消费,在选择品牌上更加理性),经销商更愿意赚周转的钱,更愿意做五粮液、汾酒、1573的产品,虽然毛利率只有10几个点。其次是产品升级,体现在利润增速快于收入增速,毛利率的提升,典型如泸州老窖,Q3是84.2%,较去年同期提升3pcts。这一点其实是分化过程中,企业通过产品升级脱离原来的价格带,来实现收入业绩快速增长。从梳理来看,通过品牌势能拉动比产品升级贡献的幅度更大。因此选择白酒标的,更多要从品牌力的角度去思考。

  [伊利发布三季报,收入符合预期,利润弹性超预期,持续看好公司超强品牌+渠道+供应链管理能力的竞争壁垒]

  伊利股份1-3季度实现收入686.76亿,同比+11.98%,归母净利润56.3亿,同比+11.55%,扣非后归母净利润52.6亿,同比+12.29%。其中单Q3收入235.52亿,同比增长10.4%,归母净利润18.5亿,同比增加15.49%。根据尼尔森数据,2018年乳业增速10.6%,19Q1-Q3行业增速分别为4.8%、4.5%、2%,行业增速逐季放缓。从龙头公司19Q3业绩看,伊利、光明收入增长分别为10.8%、21.1%,归母净利增速分别为15.5%、29.99%,说明龙头收入持续快于行业增长,乳业集中度不断提升。从市占率看,伊利提升最快、蒙牛、光明其次。

  [1]收入结构:(由于去年Q3未披露经营数据)Q1-Q3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入占比分别为82.21%,9.79%,7.99%,相较于H1数据分别变动+1.58%,+0.02%,-1.6%。常温稳增,奶粉、低温仍有一定压力。根据公司公告,前三季度常温市占率 38.8% ,同比上升2.0个百分点,低温市占率15.8% ,同比下降1.0个百分点,婴幼儿配方奶粉1-8月市占率6.4% ,同比上升0.6个百分点。公司反馈,Q3常温保持双位数增长,低温、奶粉行业增速放缓、竞争焦灼,公司增长压力仍然偏大,奶粉板块从双位数回落至高个位数增长。此外,Q1-Q3经销商数量同比增加1674个(+15.8%)。

  [2]盈利能力:Q3毛利率35.99%,与去年同期持平,环比Q2下降0.9个百分点,由于Q3原奶价格同比上升8%左右,因此预计Q3买赠有所收窄。Q3销售费用率21.86%,同降2.43pcts,销售费用率降幅超市场预期是利润弹性超预期的主要因素,这跟广告费用的确认节奏有关,伊利对销售费用仍然保持谨慎态度,不必过分关注单季度情况。此外,毛销差在扩大,验证乳价上行周期龙头企业盈利能力提升的正面影响。Q3管理费用率4.50%,同增1pcts,主因职工薪酬增加,新设事业部(奶酪事业部、康饮事业部)人员扩容+公司涨薪幅度提高,公司认为人才是行业的稀缺资源,短期薪资涨幅将会提高。Q3净利率7.86%,同增0.39pcts。

  [3]现金流方面:Q1-Q3经营活动现金流净额同比-20.23%,环比改善,主因报告期内预付材料款增加,包括包材、原奶、大包粉等;以及应收电商及商超的销货款同增59%。

  在9月底的公司调研中,管理层曾透露,19Q3收入增速会略低于18Q3收入增速的13%,19Q4可能会好转,全年收入仍维持900亿的目标,增速13%-14%。公司对竞争的看法比较积极,认为最后综合能力强(渠道渗透力、产品组合、管理层执行力)的公司市场份额能提升。

  [五粮液发布三季报,业绩加速,经销商信心的提升将会持续驱动量价齐升逻辑]

  [1]现金流相关:关注Q1-Q3经营活动现金流净额161.91亿 ,同比+317.64%。Q3公司销售商品收到的现金共143.6亿元(同期实现营业收入99.5亿元),同比增长55.6%。从渠道反馈情况来看,2019年1-3季度五粮液酒共2.05万吨,截止三季度末第八代五粮液配额基本执行完毕,三季度投放量约5000吨,普五批价保持在930元左右的水平(春节批价约800元)。

  [2]利润表相关:Q3毛利率73.80%,同比下降1.4pcts。Q3净利率33.36%,同比增加1.43pcts。净利率提升主要是因为管理费用率控制良好,同比降1%;销售费用率提升2.23pcts,主因公司营销系统转型升级加大终端投入,公司8月相继与阿里巴巴和华为达成战略合作,持续看好后市五粮液的数字营销提升空间。

  [3]资产负债表相关:报告期末预收款项58.65亿,同增140.37%,显示经销商打款积极。另外,关注到期末在建工程5.99亿,同增70.24% ,公司正加快推进“30万吨陶坛陈酿酒库一期工程”(预算8.5亿) 等项目。时来运转论坛www.844544.com,全年500亿收入目标可期,五粮液在千元价位带仍具有高性价比,而这将带来复购率。中秋以后,目前市场库存合理,为春节开门红做准备。

  Q3收入业绩15%/0%,Q1-Q3收入业绩17%/9%,低于公司19A财务目标:收入+18%,利润+15%,由于政府补助等同比降低较多,其他收益税前单季度减少1600万,致使利润同比持平。

  [1]收入端:第一,从产品收入结构来看,面包收入占比97.16%,月饼收入占比2.58%;相较于2018A的面包占比97.84%,月饼占比1.96%,月饼占比破2%,在Q3收入放缓的情况下,可以看到公司短保业务压力逐渐显现(美焙辰的情况要等达利三季报验证)。第二,从地区收入结构看,公司想要重点拓展的华南地区Q1-Q3收入占比为6.64%(2018年:6.4%),高增地区增速开始乏力,验证此前认为华南地区需求端不易过分乐观的推测。

  [2]毛利率:保持平稳。Q1-Q3毛利率39.61%,H1毛利率39.62%,预计多款产品升级版面包销量不及预期,研发费用同增92%也可以佐证大单品单一的局面。

  [3]费用端:Q1-Q3销售费用率21.65%,H1销售费用率22.11%,此前预计缓慢提升是由于全国化扩张导致运输费用增加,以及公司希望提高日配比例也会增加运输费用,现在看来公司进展稍慢。

  [4]按照可转债项目的投产进度,估算的2019-2021年的产能增速为1.24%/6.85%/44.87%,新增项目将主要在2020年以后释放, 四个项目分别位于青岛/四川/浙江/江苏,成熟地区的渠道深耕是更值得期待的增长点。总结:桃李在短保行业仍然是具有壁垒的公司,20多年在渠道和配送方面积累的管控经验,是其他竞争对手难以在短期超越的。但公司现在产品较为单一,产能瓶颈较严重,家族企业内部管理创新血液不足是一个值得关注的问题。